Autor Tema: JAZ 2011  (Leído 318 veces)

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JAZ 2011
« en: 20 de Febrero de 2011, 12:43:21 »

Actualización semanal AFDR -19feb11
A))) MERCADO RENTA VARIABLE

*1*El índice Ibex35 ha subido el 2,45% esta semana.

*2*Y lo ha hecho con un aceptable volumen de negociación semanal, superior a su media anual en los valores prime que más subieron: en el caso de SAN (395,8M accs, el 4,7% de su capital) y BBVA (307,6M accs, el 6,8% de su capital), mientras que lo hizo con poco volumen con TEF, el valor que menos subió de los prime (136,1M accs, el 3,0% de su capital).

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido uniformidad bajista (todas ellas con saldo vivo en baja).
.)SAN prosigue con su anormal bajo nivel de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues sólo alcanza los 707,9M acciones (-29M en la semana), equivalente al 8,4% de su capital
.)BBVA mantiene un nivel ligeramente alto de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues suma los 521,1M de acciones (-31M en la semana), equivalente al 11,6% de su capital
.)TEF repite un nivel en la parte alta respecto a su media histórica, pues alcanza los 506,6M de acciones (-5M en la semana), equivalente al 11,1% de su capital

*4*Al cierre del viernes
*el earnings yield nominal 2011 del Ibex35 ha bajado al 9,881% nominal (6,37% real),
*(con una previsión de consenso de subida del BPA11 del 6% anual),
*al tener un PER11 de 10,12 veces, MUY inferior a su media histórica de 14,7 veces.



B))) MERCADO DE ACTIVOS SOBERANOS

Lo sorprendente es que la importante subida bursátil haya coincidido esta semana con una ligera bajada del 0,63% del activo público ponderado aplicable al Ibex35, como muestran estos yields específicos:
.)El del bono descendió 3pb (bajando al 1,994% real, descontada la inflación local),
.)El del bund alemán lo ha hecho 6pb (alcanzando el 1,216% real)
.)El bond "useño" ha terminado la semana con una rebaja de 6pb en su yield (que en términos reales alcanza el 1,959%)
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (1,99%) es inferior a su retribución media histórica, aunque conviene recordar que se espera una bajada de la inflación interanual a partir de marzo/abril.



C))) COORDINACIÓN AMBOS MERCADOS

*1* Consecuentemente con lo expuesto, al finalizar la pasada semana las cotizaciones se mantienen en el nivel medio de la creciente banda conservadora de la fase depresiva.
Podemos decir que esta semana hemos salido hacia arriba tras la consolidación lateral de las últimas semanas previas, manteniéndose un recorrido potencial alcista (4,9%, hasta 11.611,7) superior al recorrido potencial bajista (2,8%, hasta 10.765,6).

*2*Es posible que, por fín, hayamos salido de la fase de consolidación/corrección, y nos encaminemos a la fase de las bandas tradicionales, donde se encuentran los otros índices bursátiles importantes europeos y useños,
PERO no es descartable que antes de hacerlo pueda producirse una trampa bajista de consolidación.

*3*Conviene no olvidar que el diferencial entre el earnings yield real (6,37%) con respecto al yield real del activo soberano que le corresponde (que, como hemos dicho, ha terminado en el 1,99%) es anormal.
En efecto, al cierre del viernes la diferencia entre ambos yields reales ha sido 4,38%, es decir, 200pb por encima de su media histórica, que es 2,38%.
Y esa diferencia es excesiva para que se siga manteniendo.

*4*Es evidente que un diferencial tan elevado de los yields de ambos mercados (aunque su máximo histórico ha superado el 6%, especialmente en periodos de máxima convulsión inflacionaria y/o pánico depresivo) nos obliga a pensar que uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar.

*5*Sin duda, los activos soberanos están todos sobrevalorados, con rentabilidades reales muy inferiores respecto a su media histórica. Es de suponer que, salvo que baje la inflación (se espera que ocurra lo contrario), el yield nominal subirá.
Pero donde más retraso hay para su normalización a niveles tradicionales es en los activos de renta variable.
Incluso en los países con Bolsas que ya han pasado a su fase tradicional, el diferencial entre el earnings yield real y el yield real de sus activos soberanos supera su media histórica.
Pero el caso es sangrante en países infravalorados por el temor a su incapacidad de hacer frente a sus compromisos financieros.
Y España es, sin duda, un caso excepcional.
A pesar de que su índice selectivo tiene realmente una exposición mayoritariamente externa (especialmente iberoamericana), lo que NO ocurre en otros mercados europeos, ni en los llamados "centrales", ni en los de los países denominados “PIG”, su earnings yield real es el mayor de las Bolsas europeas.
Por ello, y ser el único índice europeo importante que se encuentra todavía en fase recesiva (el CAC francés acaba de pasar en este año a la fase tradicional), parecería que DEBERÍA SER EL MERCADO ESPAÑOL DE RENTA VARIABLE EL QUE MAYOR CONSECUENCIA ALCISTA DEBERÍA TENER (recomiendo seguir de cerca el match Ibex/DAX que el amigo Jordi nos indica en sus colaboraciones. La última ha sido: http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/ibex-menos-dax-seguimiento.html).


*6*Consecuentemente,
6.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará continuar la fase alcista. Creo que antes del próximo trimestre nuestro índice selectivo habrá pasado a la fase tradicional, como lo han hecho los demás índices bursátiles importantes europeos. Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar continuar en la fase recesiva en la que todavía estamos, teniendo en cuenta que, como hemos señalado, la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.

6.2.- Los amigos ATs están confusos pues por primera vez en mucho tiempo los hay para todos los gustos: bajistas(2), neutrales (2) y alcistas(3).
Los neutrales nos avisan de que, a pesar de la actual tendencia alcista, los índices centrales podrían intentar romper soportes de importancia debida al excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
Los alcistas opinan que la tendencia es la tendencia, y los gráficos tienen claramente tendencia alcista, y no se va jamás contra tendencia, esa es la regla de oro. Con razón o sin ella.

6.3.-Los que sí tienen unanimidad alcista son los amigos AFFs. Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, en segundo lugar, que seguimos en un periodo estacionalmente alcista potenciado por una alta liquidez. Su gurú supremo Charles Biderman nos advirtió hace tres semanas que estaba 100% alcista.

6.4.-Y todo ello sin olvidar que el Consensus Market Vane –el mejor medidor de la opinión de los mandamases- (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/bullish-consensus-de-market-vane.html), nos señala en su última medida semanal y media mensual el nivel 63, muy por encima de la neutralidad -nivel 50-, cuando por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista.

Resumiendo, no lo oculto, me considero intrínsecamente alcista, como ya dije el 5 de enero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/lo-reconozco-no-estoy-corto.html, y repetí el 3 de febrero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/desde-mi-atalaya-alcista.html, y tengo una predisposición bullish (a pesar de las continuas torpezas de la panda que nos des-gobierna económicamente en España y sus 17 españitas).
Por supuesto que en toda tendencia/fase hay momentos de consolidación. Recomiendo aprovecharlos para rellenar las carteras.



D))) ACTUALIZACIÓN ACCIONARIAL.

*1*Los valores que por AFDR indudablemente ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 equivalente a 7,2 veces), con un earnings yield del 13,89% nominal, equivalente al 10,25% real, es decir, 5,14 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) (a pesar de tener menor coste de aseguramiento de impago que éste):
*SAN (*)
*BBVA (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, o, si lo desean, con ligera sobreponderación, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,2 veces), con un earnings yield del 12,2% nominal, superior al 8,6% real, es decir, más de 4,3 veces el yield real del bono del Reino de España:
*ABG (**)
*MAP (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, o, si lo desean con ponderación neutral, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 10,1 veces), con un earnings yield del 9,90% nominal, equivalente a casi el 6,39% real, es decir, 3,2 veces el yield real del Reino de España):
*POP
*TEF (***)
*GAS
*FCC (**)
*MTS
*OHL(**)
*ENG
*REP
*CRI

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular (cuyo castigo contable ha quedado reflejado en los Estados financieros recién publicados), el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente con domicilio social en España. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (97 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,375 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 12%), que significaría un PER11 de 8,3 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (74 analistas) para BBVA es €10,414 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 11,6%), que significaría un PER11 de 8,2 veces para un BPA11 de €1,27.
Ambos cotizan actualmente cerca de su valor contable (al finalizar 2.010 era €8,58 para SAN y €8,34 para BBVA).
Personalmente considero que estos consensos son muy pesimistas, y creo que se revisarán al alza tras analizar los estados financieros recientes, como lo acaba de hacer Goldman Sachs (quien acababa de bajar el 21 de enero el PO de la banca española), quien ha elevado su recomendación para ambas entidades desde meramente neutral a sobreponderar el pasado viernes.
Tras mi actualización AF de estos días, tengo plena confianza en que ambas entidades mejorarán seriamente sus BPAs en el 2.011.
.)Por un lado, contarán con un mayor perímetro operativo,
.)Además, no tendrán la penalización contable de este año,
.)Y, en tercer lugar, mejorarán su ratio de eficiencia.
Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando agresivamente a SAN (cuya evidente infravaloración intrínseca ha quedado patente con la valoración dada a su filial chilena –el 14,8% de la capitalización bursátil de todo el grupo SAN).
Estoy convencido de que sus cotizaciones irán mostrando esa realidad, y el PO de consenso irá aumentando a lo largo del año.

(**)Observación: señalamos con doble asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

(***)Conviene tener en cuenta el aviso en mi colaboración "Cuidado con TEF" (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef.html).
Pero, como trabajo con los datos del consenso, incluyo este valor en el listado. Esperaremos a ver que dicen el viernes al respecto.

(NOTA)
Por cierto, felicidades a los accionistas de JAZZ. Espero (al igual que el consenso) que, por primera vez, la entidad tenga un resultado neto positivo, que pueda ser el inicio de una nueva etapa en su vida, en la que pueda recobrarse su importante activo fiscal.
Y no olviden ALB, cuya cotización bursátil significa un excesivo castigo respecto a su NAV (que, como demostró en su colocación de un paquete de ACS, NO lo merece), que incluye una importante liquidez.


Buenas noches, a todos os deseo un feliz domingo, con salud, y en compañía de sus seres queridos,


http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/actualizacion-semanal-afdr-19feb11.html